Доходность государственных облигаций Великобритании выросла на фоне беспокойства инвесторов относительно фискальных перспектив правительства и жесткой инфляции. Тем не менее, Goldman Sachs Research прогнозирует, что стоимость заимствований страны снизится к концу года, поскольку Банк Англии снижает свою процентную ставку.
«Мы по-прежнему считаем, что данные по Великобритании оправдают больше сокращений, чем оценивает рынок», — говорит Джордж Коул, глава стратегии европейских ставок в Goldman Sachs Research. Наши стратеги прогнозируют 100 базисных пунктов сокращений в 2025 году по сравнению с 41 базисным пунктом сокращений, заложенным в рынок облигаций. Команда прогнозирует, что доходность 10-летних государственных облигаций упадет примерно до 4% к концу 2025 года с 4,9% (по состоянию на 13 января), самого высокого уровня с 2008 года.
Доходность британских облигаций, как и многих других правительств, растет с сентября. Коул говорит, что одной из простых причин широкого роста расходов по займам является то, что государственные займы очень велики. В прошлом году дефицит бюджета США составил 1,8 триллиона долларов , что составляет около 6% ВВП . Дефицит бюджета во Франции составил около 6%, а в Великобритании — около 4,5%.
«Везде можно купить много облигаций», — говорит Коул.
Снизят ли центральные банки процентные ставки в 2025 году?
Хотя существуют своеобразные причины, по которым доходность gilt выросла на прошлой неделе, США были важным двигателем роста мировых процентных ставок. Федеральный резерв снизил ставки на 50 базисных пунктов в сентябре, больше, чем ожидали некоторые инвесторы.
Но с тех пор экономические данные страны были на подъеме — в декабре в США появилось 256 000 рабочих мест , что существенно больше, чем прогнозировали экономисты. Goldman Sachs Research перенес свой прогноз снижения ставки ФРС с трех снижений в этом году до двух, с одним в 2026 году, после декабрьского отчета по заработной плате. Инвесторы также задаются вопросом, будут ли такие меры администрации Трампа, как тарифы, инфляционными.
«Мы, возможно, начинаем понимать, что циклы сокращения не будут такими глубокими, как мы думали, из-за краткосрочной липкости инфляции», — говорит Коул. «Мы не думаем, что это то, что следует преувеличивать. Снижение процентных ставок все еще будет. Но на более глобальном уровне мы испытываем небольшие трудности с перевариванием, поскольку ожидания снижения ставок снижаются».
Почему доходность gilt выросла
Доходность государственных облигаций Великобритании, за некоторыми исключениями, примерно соответствовала доходности облигаций США до прошлой недели. Именно тогда фунт упал по отношению к торгово-взвешенной корзине валют, а фондовый рынок показал признаки смягчения. Эти колебания показывают, что инвесторы требуют большей компенсации или более высокой премии за риск для покупки активов Великобритании.
«Все активы Великобритании должны подешеветь, если эта премия за риск растет», — говорит Коул. Рост премии за риск может отражать обеспокоенность тем, что не делается достаточно для сдерживания инфляции, а также беспокойство о перспективах дефицита. В Великобритании рост доходности облигаций подталкивает государственные расходы на процентные расходы, что может поставить под угрозу бюджетные планы правительства. Более слабая валюта также может подстегнуть инфляцию.
Кроме того, Коул отмечает, что инвесторы помнят, что были и другие примеры роста доходности gilt на фоне снижения фунта стерлингов. Именно это произошло в 2016 году после того, как британцы проголосовали за выход из ЕС, что вызвало всплеск неопределенности на финансовых рынках. Похожий эпизод произошел в 2022 году после того, как правительство, среди прочего, представило бюджетный план с нефинансируемыми налоговыми льготами (событие усугубилось уязвимостью пенсионного сектора). Эти эпизоды оказали влияние на разработку политики и процентные ставки.
Пока что обесценивание британского фунта на основе торговли невелико по сравнению с предыдущими периодами стресса на рынке государственных облигаций, которые привели к изменениям политики в отношении процентных ставок, согласно Goldman Sachs Research. В то же время правительство предприняло шаги, чтобы сделать британские пенсии менее чувствительными к колебаниям доходности государственных облигаций, а ожидания экономического роста, инфляции и дефицита стали более позитивными, чем в 2022 году. Эти факторы снижают вероятность резкого повышения процентных ставок, вызывающего опасения по поводу финансовой стабильности, говорит Коул.
Перспективы доходности gilt в 2025 году
Goldman Sachs Research прогнозирует снижение доходности 10-летних облигаций почти на один процентный пункт, а наши аналитики ожидают, что инфляция достаточно замедлится, чтобы Банк Англии снизил процентные ставки в следующем месяце.
«Мы полностью осознаем, что теперь на этом пути к отметке 4% есть немного больше хрупкости», — говорит Коул. Он указывает, что все зависит от данных и от того, позволят ли они Банку Англии провести ряд сокращений ниже рыночной цены, которые помогут рынку поглотить возросшее предложение облигаций.
«Разумеется, может пойти не так, если инфляция окажется более устойчивой или произойдет чрезмерная слабость валюты», — говорит Коул. «Это важно отметить в контексте сильного недавнего отчета о занятости в США и очередного приступа слабости фунта. Если это начнет приводить к большему инфляционному давлению, это может затруднить снижение процентных ставок. Но на данный момент мы по-прежнему считаем, что данные по Великобритании оправдают большее снижение, чем оценивает рынок».
Эта статья предоставляется только в образовательных целях. Информация, содержащаяся в этой статье, не является рекомендацией от какой-либо организации Goldman Sachs получателю, и Goldman Sachs не предоставляет никаких финансовых, экономических, юридических, инвестиционных, бухгалтерских или налоговых консультаций посредством этой статьи или ее получателю. Ни Goldman Sachs, ни какие-либо из его аффилированных лиц не делают никаких заявлений или гарантий, явных или подразумеваемых, относительно точности или полноты заявлений или любой информации, содержащейся в этой статье, и любая ответственность в связи с этим (включая в отношении прямых, косвенных или последующих убытков или ущерба) прямо не принимается.
Источник: www.goldmansachs.com