Макроэкономическая неопределенность побудила Федеральную резервную систему объявить о более медленных темпах снижения процентной ставки в 2025 году и далее.
Федеральная резервная система в декабре снизила свою процентную ставку еще на 25 базисных пунктов (б. п.), но соединила это решение с пересмотром своих экономических прогнозов, которые подразумевают вновь возникающие опасения по поводу инфляционных рисков и относительной уверенности на рынке труда. В результате, после снижения процентной ставки на 100 б. п. за последние три месяца, ФРС дала понять, что сроки и масштабы дополнительных сокращений теперь более неопределенны. Перспективы фискальной политики подпитывают эту неопределенность, но с учетом того, что экономические риски снижения более ограничены, у ФРС есть возможность подождать и понаблюдать за развитием событий в 2025 году, прежде чем менять денежно-кредитную политику еще больше.
Прогнозы ФРС относительно денежно-кредитной политики довольно близки к нашему базовому прогнозу: учитывая в целом устойчивую экономику США на фоне довольно высокой инфляции и повышенной неопределенности в отношении фискальной политики, вероятен более постепенный и зависящий от данных подход к дальнейшему снижению ставок.
Однако рынки облигаций, возможно, уже переоценили свою переоценку в соответствии с этой точкой зрения: фьючерсы на федеральные фонды подразумевают, что процентная ставка к концу 2025 года составит около 4%, что немного выше пересмотренного прогноза ФРС. Хотя в нашем базовом сценарии мы ожидаем, что экономика США останется устойчивой, мы также считаем, что рынки, по-видимому, недооценивают риски рецессии и, следовательно, риск того, что ФРС придется сокращать ставку более агрессивно.
Меняющийся баланс рисков
Хотя снижение ставки ФРС на 25 базисных пунктов было ожидаемым, чиновники связали это с ястребиными пересмотрами экономических прогнозов на 2025 год и далее. Наиболее заметным пересмотром стал прогноз инфляции, при этом медианный базовый прогноз расходов на личное потребление (PCE) вырос на 30 базисных пунктов в 2025 году. Это согласуется с застопорившимся прогрессом в области инфляции за последние несколько месяцев. Примечательно, что чиновники ФРС не только ожидают более постепенного снижения инфляции, но и пересмотрели в сторону повышения свой взгляд на баланс рисков вокруг этого прогноза.
Изменение баланса инфляционных рисков ФРС, вероятно, отражает растущую неопределенность относительно масштаба и сферы фискальных политических поворотов, предложенных новой администрацией Трампа. Действительно, на пресс-конференции председатель ФРС Джером Пауэлл отметил, что «некоторые [должностные лица] действительно определили неопределенность политики как одну из причин, по которой они списали больше неопределенности вокруг инфляции» в своих экономических прогнозах.
Впереди более туманный путь
Повышенная неопределенность фискальной политики также согласуется с более неопределенным путем вперед для политики ФРС. Мы считаем, что потенциальные изменения в торговой политике США представляют собой риски повышения инфляции и риски понижения роста в краткосрочной перспективе, что будет иметь противоречивые последствия для двойного мандата ФРС (стабильность цен и максимальная занятость).
На этом фоне чиновники ФРС пересмотрели свои оценки траектории ставки политики на следующие несколько лет. Прогнозы также показали необычно большой разброс мнений: например, отдельные точки, оценивающие медианную ставку политики в 2026, 2027 и в более долгосрочной перспективе, охватывают 1,5 процентных пункта от максимума до минимума.
Учитывая рост неопределенности, вполне логично, что чиновники ФРС хотят замедлиться, чтобы посмотреть, что произойдет. Пауэлл сказал: «Это похоже на вождение в туманную ночь или на вход в темную комнату, полную мебели. Вы просто замедляетесь».
Мы считаем, что пересмотр прогнозов ФРС в сторону повышения отражает мнение чиновников о том, что теперь, когда они снизили ставки на 100 базисных пунктов, у них, вероятно, больше гибкости. Текущий диапазон процентной ставки 4,25%–4,5% ближе к диапазону оценок, которые правила типа Тейлора предполагают как подходящие, что усиливает способность ФРС двигаться так медленно или так быстро, как того требуют изменяющиеся условия.
Инфляционные сценарии, которые могли бы сместить ФРС с постепенного сокращения ставок на фактическое повышение, вероятно, потребуют крупных глобальных шоков предложения, которые и значительно поднимут инфляцию, и начнут подпитывать инфляционные ожидания. Однако даже в этом случае негативное воздействие на рост и рынок труда может послужить противовесом. В качестве альтернативы, если экономика США покажет себя хуже, чем мы ожидаем, а рынок труда ослабнет, ФРС могла бы сократить ставки быстрее, чтобы сократить разрыв между текущей политикой и правилами типа Тейлора.
Инвестиционные последствия
Мы вступаем в 2025 год с более зависимой от данных и осторожной ФРС. Однако Пауэлл повторил, что повышение ставок в настоящее время не рассматривается, отметив, что устойчивая экономика соответствует более медленным темпам сокращений или паузе.
Рынки уже переоценили эту точку зрения, и акции резко упали, а доходность облигаций выросла еще больше после заявления ФРС. Учитывая распределение рисков для траектории ФРС и недооценку рынками риска более агрессивного цикла сокращения, облигации с фиксированным доходом со средним сроком погашения выглядят привлекательными.
Источник: www.pimco.com