История 2024 года во многом повторила историю 2023 года: американские акции снова превзошли своих мировых коллег, поскольку Уолл-стрит недооценил, насколько сильным будет год для акций. S&P 500 вырос на 23%, достигнув 57 рекордных закрытий, поддержанных здоровой экономикой, снижением инфляции и ралли крупных технологических компаний, обусловленным ИИ. Это был четвертый год из последних шести, когда прирост превысил 20%.
В начале 2024 года мало кто ожидал такого устойчивого роста, хотя некоторая волатильность в последние дни торгов вызвала небольшие неудачи. Тем не менее, индекс показал лучшие результаты подряд с 1997–1998 годов. 2024 год принес именно то, на что надеялись инвесторы: сильную экономику, снижение инфляции и более свободную денежно-кредитную политику в сочетании с выдающимися технологическими достижениями.
Однако с учетом экономической неопределенности, завышенных оценок и потенциальных торговых рисков при Дональде Трампе повторение столь благоприятного сочетания в 2025 году представляется маловероятным.
Парадоксально, но безудержный оптимизм относительно экономики США делает возобновление ускорения роста менее вероятным в 2025 году. Учитывая заоблачный оптимизм, присущий ценам на активы, это оправдывает защитную структуру портфеля на 12-месячном горизонте. Поэтому мы остаемся в защитной позиции и склоняемся к стратегии портфеля с низким риском с недостатком акций и кредитного риска и более высоким распределением государственных облигаций.
Глобальная Экономика
Экономика США бросила вызов ожиданиям в 2024 году, сохранив свои позиции мирового лидера по экономической устойчивости и укрепив свое доминирование как в экономических, так и в финансовых показателях. Несмотря на этот прогресс, сила экономики создала некоторые проблемы для Федеральной резервной системы. Устойчивый рост и продолжающаяся напряженность на рынке труда привели к нерешительности ФРС в отношении снижения ставок так агрессивно, как первоначально предполагалось в начале 2024 года. Теперь рынки ожидают снижения ставок менее чем на 40 базисных пунктов в 2025 году, что отражает балансирование, с которым сталкивается центральный банк между поддержкой роста и обеспечением контроля над инфляцией. Инфляция продолжала снижаться, что еще больше укрепляло экономические настроения.
Основной индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 2,7% в годовом исчислении в ноябре, снизившись с 3,3% в декабре 2023 года. Базовый ИПЦ также замедлился, увеличившись на 3,3% по сравнению с 3,9% годом ранее. Рынок труда также продемонстрировал устойчивость. Число рабочих мест вне сельского хозяйства увеличилось почти на 2 миллиона за первые 11 месяцев года, хотя уровень безработицы вырос до 4,2% в ноябре по сравнению с 3,7% в конце 2023 года. Между тем, потребительская активность оставалась устойчивой, и ранние отчеты указывают на более сильный, чем ожидалось, сезон праздничных покупок. США остаются единственной крупной экономикой, где объем производства превзошел допандемические тенденции.
Политика США будет доминировать в центре внимания во многих странах мира, особенно в начале года. Предвыборные обещания Дональда Трампа о радикальных переменах вскоре столкнутся с реалиями управления. Его обещание прекратить войну на Украине в течение одного дня будет подвергнуто испытанию, поскольку давление в пользу быстрых результатов будет расти. На геополитическом фронте решающее значение будет иметь то, как его администрация подойдет к Китаю — более напористому и сильному сопернику, чем в 2017 году. Внутри страны центральное место займут иммиграционная реформа и существенное снижение налогов (с обещаниями по сокращению налогов на сумму 10 триллионов долларов, сделанными во время кампании). В отличие от 2024 года, в 2025 году будет относительно мало выборов, за исключением Германии и, возможно, Франции, и мало крупных спортивных мероприятий.
Председатель КНР Си Цзиньпин, ВВП страны, как ожидается, вырастет примерно на 5% в 2024 году, что позволит стране выйти на путь достижения своей официальной цели. Новые данные свидетельствуют о том, что китайские стимулы оказывают предполагаемый эффект подъема экономики. Деятельность в сфере услуг расширялась самыми быстрыми темпами за девять месяцев, в то время как производственный сектор рос третий месяц подряд. Широкий рост активности приветствовался бы политиками, стремящимися поддержать внутренний спрос, чтобы компенсировать последствия потенциальной торговой войны с новой администрацией Трампа, хотя экономисты предупреждают, что этот рост может оказаться кратковременным. Между тем, китайские акции зафиксировали свой первый годовой прирост с момента пандемии, а базовый индекс CSI 300 вырос почти на 15% с конца 2023 года, остановив беспрецедентную трехлетнюю полосу неудач.
Акции
MAG 7 обеспечил более 53% от общей доходности S&P 500, а только NVIDIA внесла 21%. Доминирование Big Tech очевидно в контрасте между Equal-Weighted S&P 500, который вырос всего на 4% к середине года, и S&P 500, взвешенным по рыночной капитализации, который вырос на 14% за тот же период. Для контекста, Equal-Weighted S&P 500 сравнялся с показателями MSCI World Index (ex-US), что подчеркивает огромное влияние US Big Tech.
Прогноз Уолл-стрит на 2025 год осторожно оптимистичен: аналитики прогнозируют медленный, но устойчивый рост индекса S&P 500, ориентируясь на уровни конца года в диапазоне 6500–6600. Это произошло после сильного 2024 года, когда рынки превзошли прогнозы многих аналитиков. Однако основное внимание в прогнозах на 2025 год уделяется не только экономическому росту, инфляции или другим стандартным показателям. Вместо этого перспективы в значительной степени формируются ожидаемым возвращением Дональда Дж. Трампа в Белый дом. Прогнозируется, что чистая прибыль S&P 500 достигнет 13% в 2025 году, превзойдя текущий рекорд в 12,6%, установленный в 2021 году. Если он будет достигнут, это будет самая высокая годовая чистая прибыль, отслеживаемая FactSet с 2008 года. Это отражает оптимизм в отношении операционной эффективности и потенциальных попутных ветров от снижения инфляции и продолжения технологических инноваций.
Европейские акции завершили год ростом, но не смогли сравниться с сильными показателями 2023 года, снова отстав от американских аналогов. Лучшим основным индексом стал немецкий DAX, который вырос почти на 19%, в первую очередь за счет нескольких ключевых компаний, которые называют ответом Германии на американскую «MAG 7». К ним относятся софтверный гигант SAP, оборонная компания Rheinmetall, промышленный конгломерат Siemens, Siemens Energy, Deutsche Telekom и страховщики Allianz и Munich Re. Только SAP обеспечила почти 40% прироста DAX. После DAX итальянский FTSE MIB и испанский IBEX 35 также показали солидные результаты, прибавив 12,6% и 14,9% соответственно. Итальянский индекс выиграл от сильных банковских акций, как и испанский IBEX. Рыночные стратеги понизили прогноз по европейским акциям из-за сложной макроэкономической обстановки. Ожидается, что индекс Stoxx 600 вырастет менее чем на 3% в 2025 году, что значительно отстает от ожидаемого прироста индекса S&P 500 в 7,5%. Снижение стоимости европейских акций на 40% по сравнению с американскими обусловлено такими факторами, как более сильный рост в США, вялая европейская экономика, геополитические риски и опасения по поводу возможных торговых пошлин.
Хотя Европа сталкивается со значительными трудностями, особенно из-за экономической вялости и геополитических рисков, существуют некоторые позитивные факторы, такие как привлекательные оценки и потенциальная фискальная и денежно-кредитная поддержка, которые могут помочь рынкам региона в 2025 году. Тем не менее, ожидается, что опережающая динамика американских акций сохранится, в то время как европейские акции, вероятно, покажут худшую динамику по сравнению с ними.
Фиксированный доход
В США доходность резко выросла с тех пор, как ФРС начала снижать процентные ставки в сентябре, а 10-летняя ставка выросла более чем на целый процентный пункт. После исторических потерь 2022 года ожидания того, что резкое повышение ставок ФРС, начавшееся в том году, вызовет рецессию и ажиотаж в облигации, были сорваны. Инфляция замедлилась, но не вернулась к допандемическому уровню, а американские акции взлетели. Доходность 10-летних казначейских облигаций к концу 2023 года составила 3,9% — мало изменившись за год — и выросла примерно на 70 базисных пунктов в 2024 году до 4,6%.
Средний показатель прогнозов, составленных Bloomberg, предполагает, что доходность 10-летних облигаций США к концу 2025 года составит около 4,12%. Она была там еще в начале декабря, до того как политики ФРС опубликовали пересмотренные квартальные прогнозы, предполагающие, что они ожидают снижения процентных ставок на полпроцента в 2025 году, меньше, чем ранее. Декабрь 2024 года был отмечен значительной активностью на рынках облигаций еврозоны, обусловленной корректировками политики центральных банков и меняющимися экономическими условиями.
В декабре ЕЦБ снизил ключевую процентную ставку до 3%, что стало сигналом к переходуксмягчениюденежно-кредитнойполитики. ОднакопрезидентЕЦБКристинаЛагардподчеркнула, чтоборьбасинфляцией все еще продолжается, в частности, отметив, что инфляция услуг остается высокой на уровне 3,9%. Доходность 10-летних облигаций в Германии выросла примерно до 2,3% 23 декабря, что стало самым высоким показателем с ноября. Доходность 10-летних облигаций Италии выросла примерно до 3,5% за тот же период, что отражает схожие настроения инвесторов в отношении политики ЕЦБ. Доходность французских облигаций также продемонстрировала рост, при этом спред между французской и немецкой доходностью сузился примерно до 75 базисных пунктов, что свидетельствует о возросшем доверии инвесторов к французскому долгу.
Товары и валюты
Золото провело исключительный год, увеличившись на 27,5% — лучший показатель с 2010 года — и достигнув рекордного максимума чуть более 2800 долларов за унцию 30 октября. Рост был обусловлен высоким спросом на фоне сохраняющихся опасений по поводу инфляции, геополитической неопределенности и покупок активов-убежищ.
Биткоин вырос примерно на 122% в годовом исчислении, поддержанный оптимизмом вокруг новой администрации Трампа и возросшим интересом к цифровым активам. Он преодолел отметку в $100 000 в середине декабря, прежде чем немного отступить, отражая возросший энтузиазм инвесторов в отношении криптовалютных рынков.
Нефть WTI выросла всего на 0,1% за год, в то время как нефть Brent снизилась на 3,1%. В то время как WTI ненадолго приблизилась к $90 за баррель весной, цены на нефть оставались в диапазоне в последнем квартале 2024 года. Рынок боролся с опасениями по поводу ослабления спроса со стороны Китая и увеличения мирового производства, что способствовало сдержанной ценовой динамике. Доллар США значительно укрепился в 2024 году, что было обусловлено устойчивым экономическим ростом США и ожиданиями того, что Федеральная резервная система будет осторожно продолжать снижение ставок. Индекс доллара (DXY) вырос на 7,0%, изменив снижение на 2,1% в 2023 году. Доллар США продемонстрировал выдающиеся результаты, особенно по отношению к японской иене, что отражает разнонаправленную экономическую динамику и денежно-кредитную политику.
Источник:www.bendura.li