В обзоре глобальных перспектив излагаются основные выводы полного экономического и рыночного прогноза Vanguard Beyond the Landing, который будет распространен в середине декабря.
Глобальная инфляция резко замедлилась за последние два года и сейчас находится в пределах досягаемости 2%. Но путь к дезинфляции был неравномерным в разных странах и регионах, при этом большинство развитых рынков пережили замедление, вызванное денежно-кредитной политикой, чтобы достичь этого. Соединенные Штаты являются заметным исключением, испытав ускорение экономического роста и полную занятость без заметного эффекта от ограничительной денежно-кредитной политики.
Достигли ли США мягкой посадки? Или влияние высоких процентных ставок в конечном итоге приведет к жесткой посадке? Эти вопросы доминировали на рынке в течение последних двух лет, с акцентом на то, сможет ли Федеральная резервная система США идеально рассчитать время цикла снижения ставок, чтобы добиться безболезненной дезинфляции.
Однако этот акцент на «приземлении» может не полностью объяснить сочетание исключительно сильного роста и снижения инфляции, свидетелями которого мы стали в США. Силы, которые действительно это объясняют, предполагают новую трактовку ситуации в экономике и на рынках.
В нашем прогнозе на 2025 год мы принимаем структуру, сосредоточенную на силах предложения, которые сформировали экономику США. Они включают в себя всплеск как производительности труда, так и доступной рабочей силы. Силы предложения предлагают более удовлетворительное объяснение положительной динамики роста и инфляции. Возникающие риски, такие как риски, связанные с иммиграционной политикой, геополитикой или потенциальными тарифами, также более естественно вписываются в эту структуру, ориентированную на предложение.
Экономическая устойчивость США не зависит от политики ФРС
На фоне ограничительной денежно-кредитной политики экономика США имела благоприятное сочетание сильного роста реального ВВП, ослабления чрезмерно напряженных рынков труда и снижения инфляции. Может возникнуть соблазн приписать эту удачу «мягкой посадке», спланированной ФРС. Однако более пристальный взгляд показывает, что эта интерпретация может быть недостаточной.
Скорее, продолжающаяся устойчивость США может быть обусловлена скорееслучайнымифакторамисо стороны предложения, включая более высокий рост производительности и всплеск доступной рабочей силы. Более высокий объем производства и более низкая инфляция могут, как правило, сосуществовать только тогда, когда движущей силой являются силы со стороны предложения. Эта динамика изменила наши базовые экономические перспективы США и указывает на основные риски на горизонте.
Хотя эти позитивные факторы роста со стороны предложения могут сохраниться в 2025 году, возникающие политические риски, такие как введение торговых пошлин и более строгая иммиграционная политика, могут свести на нет достигнутые результаты. При таком сценарии реальный рост ВВП США замедлится с нынешних 3% до 2%. Эти компенсирующие политические риски также могут усилить инфляционное давление. Поэтому мы ожидаем, что базовая инфляция останется выше 2,5% в течение большей части 2025 года. Хотя мы ожидаем, что ФРС снизит свою учетную ставку до 4%, дальнейшее снижение окажется затруднительным, поскольку любое ослабление роста придется сопоставлять с потенциальным оживлением инфляции.
Экономикам за пределами США повезло меньше в плане предложения, и поэтому они не смогли достичь той же комбинации сильного роста наряду со значительным снижением инфляции. Хотя инфляция в еврозоне сейчас близка к целевому показателю, это произошло ценой стагнации в 2023 и 2024 годах, когда сдержанный внешний спрос, слабая производительность и сохраняющиеся последствия энергетического кризиса сдерживают активность. Ожидается, что рост останется ниже тренда в следующем году, поскольку замедление мировой торговли представляет собой ключевой риск. Ожидается, что Европейский центральный банк снизит ставки ниже нейтрального уровня до 1,75% к концу 2025 года.
В Китае политикам еще предстоит проделать большую работу, несмотря на скоординированный поворот политики в конце 2024 года. Рост должен ускориться в ближайшие кварталы по мере смягчения условий финансирования и вступления в силу мер фискального стимулирования. Но необходимы более решительные и агрессивные меры для преодоления усиливающихся внешних препятствий, структурных проблем в секторе недвижимости и слабого доверия как в секторе домохозяйств, так и в бизнесе. Мы сохраняем наш более слабый, чем консенсус, светский взгляд на рост Китая и, таким образом, ожидаем дополнительного денежно-кредитного и фискального смягчения в 2025 году.
Эра надежных денег продолжается, но возникает новая точка напряжения
Хотя центральные банки сейчас смягчают денежно-кредитную политику, мы по-прежнему считаем, что ставки политики установятся на более высоком уровне, чем в 2010-х годах. Такая среда закладывает основу для прочных денежных и фиксированных доходов в течение следующего десятилетия, но взгляд на акции более осторожен. Эта структурная тема сохраняется даже в сценарии, когда центральные банки ненадолго снижают ставки ниже нейтрального уровня, чтобы смягчить временные колебания роста. Эра надежных денег, характеризующаяся положительными реальными процентными ставками, продолжается.
Инвестиционная проблема — это растущая точка напряжения в рисковых активах между импульсом и переоценкой. Активы с самыми сильными фундаментальными показателями имеют самые растянутые относительные оценки, и наоборот. Экономические и политические риски на 2025 год помогут определить, будут ли импульс или оценки доминировать над инвестиционной доходностью в следующем году.
Баланс рисков в пользу облигаций
Более высокая начальная доходность значительно улучшила компромисс между риском и доходностью в облигациях с фиксированным доходом. Облигации все еще возвращаются. В течение следующего десятилетия мы ожидаем 4,3%–5,3% годовой доходности как для американских, так и для мировых облигаций, хеджированных валютой за исключением США. Эта точка зрения отражает постепенную нормализацию процентных ставок и кривых доходности, хотя важные краткосрочные риски сохраняются.
Мы считаем, что доходность по всей кривой, вероятно, останется выше 4% в США. Сценарий, при котором попутный ветер со стороны предложения сохранится, будет поддерживать рост тренда и, следовательно, реальные ставки. В качестве альтернативы, возникающие риски, связанные с глобальной торговой и иммиграционной политикой, также будут поддерживать ставки на высоком уровне из-за возросших инфляционных ожиданий. Эти риски должны быть сбалансированы с возможностью того, что шок роста и любое связанное с этим денежно-кредитное смягчение или «бегство в безопасность» приведут к значительному падению доходности с текущих уровней.
Более высокая начальная доходность, которая подразумевает «стену купонов», означает, что будущие доходы по облигациям менее подвержены скромному росту доходности. Фактически, для инвесторов с временным горизонтом, чтобы увидеть, как купонные выплаты наверстывают упущенное, процентные ставки, которые растут дальше, улучшат их общую доходность, несмотря на некоторую боль в краткосрочной перспективе. Мы по-прежнему считаем, что фиксированный доход играет важную роль в качестве балласта в долгосрочных портфелях. Наибольший риск снижения облигаций также относится к акциям, а именно рост долгосрочных ставок из-за продолжающихся расходов на дефицит бюджета или отмены поддержки со стороны предложения. Это динамика, за которой мы следим наиболее внимательно.
Рациональное или иррациональное изобилие: покажет только время
В последние годы американские акции в целом приносили сильную прибыль. 2024 год не стал исключением: и рост прибыли, и коэффициент цена/прибыль превзошли ожидания. Ключевой вопрос для инвесторов: «Что будет дальше?»
По нашему мнению, оценки в США завышены, но не настолько растянуты, как предполагают традиционные показатели. Несмотря на более высокие процентные ставки, многие крупные корпорации оградили себя от более жесткой денежно-кредитной политики, заранее зафиксировав низкие затраты на финансирование. И что еще важнее, рынок все больше концентрируется на секторах, ориентированных на рост, таких как технологии, которые поддерживают более высокие оценки.
Тем не менее, вероятность того, что мы находимся в процессе роста производительности, поддерживающего оценку, подобной середине 1990-х годов, должна быть сбалансирована с возможностью того, что текущая ситуация может быть более аналогична 1999 году. В последнем сценарии негативное экономическое развитие может выявить уязвимость текущих оценок фондового рынка.
Хотя медиана нашего прогноза доходности США на следующее десятилетие выглядит осторожной, диапазон возможных результатов широк, а оценки редко являются хорошим инструментом выбора времени. В конечном счете, высокие начальные оценки будут тянуть долгосрочную доходность вниз. Но история показывает, что при отсутствии экономического или экономического шока роста прибыли доходность фондового рынка США может продолжать игнорировать свою оценочную тяжесть в краткосрочной перспективе.
Международные оценки более привлекательны. Мы подозреваем, что это может продолжаться, поскольку эти экономики, вероятно, будут наиболее подвержены растущим глобальным экономическим и политическим рискам. Различия в долгосрочных коэффициентах цена/прибыль являются крупнейшим драйвером относительной доходности за пять с лишним лет, но экономический рост и прибыль имеют большее значение на более коротких горизонтах. За последние несколько лет постоянно слабый рост экономик и доходов за пределами США удерживал международные доходности вялыми по сравнению с замечательной доходностью на рынке США. На развивающихся рынках Китай является единственной причиной того, что оценки ниже справедливой стоимости, но риски роста торговой напряженности и недостаточного фискального стимулирования в Китае создают дополнительные препятствия.
ВАЖНО: Прогнозы и другая информация, генерируемые VCMM относительно вероятности различных инвестиционных результатов, носят гипотетический характер, не отражают фактические инвестиционные результаты и не являются гарантией будущих результатов. Распределение результатов доходности от VCMM получено из 10 000 симуляций для каждого моделируемого класса активов. Моделирования по состоянию на 8 ноября 2024 года. Результаты модели могут меняться при каждом использовании и с течением времени. Для получения дополнительной информации см. раздел «Примечания».
Источник: www.corporate.vanguard.com