Финансовым рынкам, которые два года ждали рецессии, так и не наступившей, понадобилось всего два дня, чтобы учесть в ценах растущие шансы на рецессию, которая может наступить по приглашению.
В условиях одной из самых отвратительных двухдневных распродаж в истории после введения президентом Дональдом Трампом карательных пошлин в отношении большинства торговых партнеров фондовый рынок оказался в одной из самых опасных ситуаций: оба курса плотно сжаты для краткосрочного отскока, но еще не полностью оценены с учетом всех фундаментальных последствий этой политики, как это сейчас предполагается.
Bespoke Investment Group озвучила этот неприятный момент, когда рынки, созданные для производства «мудрости толпы» посредством рационального коллективного установления цен, подчиняются прихотям президента, который транслирует десятилетиями накапливавшиеся антиторговые настроения через исполнительную власть, чтобы объявить «чрезвычайные» пошлины.
«Мы бы с удовольствием сказали, что инвесторам следует следить за определенным уровнем или индикатором на предмет признаков краткосрочного минимума, но на данный момент экономические данные не имеют значения, а фондовый рынок не имеет руля», — говорит Беспоук. «Как показал пятничный отчет о занятости, экономика держалась хорошо. Единственное, что имеет значение на данный момент, — это решение одного человека на счете Truth Social».
Глава KKR по глобальной макроэкономике Генри Маквей подробно описывает экономический удар, который будет нанесен полным введением тарифов, как изложено президентом Трампом: «Учитывая как вышеупомянутую широту, так и глубину тарифов, рост будет сдержан больше, чем мы изначально ожидали, с небольшим риском рецессии в США в ближайшие кварталы. В качестве контекста: тарифы представляют собой ужесточение фискальной политики США порядка 2,5% ВВП, что — при прочих равных — может поднять совокупную ставку федерального налога США до самого высокого уровня в этом столетии».
Существует точка зрения, что тарифные ставки настолько экстремальны, получены с помощью математических методов, настолько преднамеренно искаженных, что их просто нельзя оставлять неизменными.
Джим Полсен, давний экономист и стратег Уолл-стрит из Paulsen Perspectives, в пятницу вечером в программе CNBC «Closing Bell Overtime» намекнул на такую причину ожидать некоторого отката тарифного пакета, учитывая реакцию рынка. А именно, что «глупость того, что мы делаем, становится более очевидной, если хотите. Глупость принятия масштабного повышения налогов на всю мировую экономику на данном этапе не имеет особого смысла. И я думаю, что для ФРС не имеет особого смысла упрямо не хотеть смягчения».
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл в пятницу повторил, что не видит «спешки» в действиях по ставкам и снова отметил риск того, что инфляционные ожидания застрянут на повышенных уровнях. Это было воспринято рынком как сигнал о том, что для того, чтобы побудить ФРС снизить ставку, потребуются действительно серьезные проблемы в реальной экономике или дальнейшие крайности в уровнях стресса на рынках капитала — в форме кредитных спредов и других системных показателей. Определенно нечего желать.
Исторический крах
Однако, что касается рынка, то за сжатый промежуток времени был нанесен значительный ущерб, что, возможно, является примером склонности рынка к «запоздалой чрезмерной реакции».
Я заметил здесь и по телевизору в последние недели, что индекс S&P 500 после коррекции на 10% в середине марта было «правдоподобным» дном, если не убедительным. Неоднократно рынок пытался сделать что-то из нескольких логичных, хотя и немного аккуратных, точек перегиба.
После снижения почти на 10% от пикового значения, как раз перед предположительно сильным сезонным периодом конца марта с индексом волатильности CBOE поднявшись прямо против, но не выше 30, на прошлой неделе произошло точное закрытие разрыва от минимума предыдущей недели. Каждый отскок терпел неудачу. Даже в пятницу, во время того, что должно было стать 6%-ным каскадом, который завершился прямо на минимумах, трейдеры пытались сделать старый августовский минимум чуть выше 5100, прежде чем он, наконец, прогнулся.
Но в конечном итоге неделя завершилась довольно хорошим набором крайностей в давлении продаж и спросе на хеджирование такого рода, которые должны были бы сделать соотношение риска и вознаграждения более благоприятным для рефлексивного отскока в ближайшее время. Объем NYSE был на 93% смещен в сторону снижения. Был установлен новый рекорд по покупке опционов пут. Индекс относительной силы S&P 500 достиг минимума после COVID, в то время как VIX достиг максимума закрытия после COVID. Индекс страха и жадности CNN установился на уровне 4 по шкале от 1 до 100.
Обвал индекса S&P 500 на 10% в четверг-пятницу, опустивший его на 17,4% ниже рекордного максимума 19 февраля, входит в число самых глубоких двухдневных спадов за более чем 70 лет: октябрь 1987 г. (Черный понедельник), ноябрь 2008 г. (крах после Lehman) и март 2020 г. (крах из-за Covid). Не все они достигли абсолютного минимума, но вскоре после этого каждый раз следовали яростные ралли.
После неудачного закрытия пятницы Джейсон Хантер, технический стратег JP Morgan, предложил свой взгляд на то, как обычно развиваются медвежьи фазы: «Даже если рынок акций впал в медвежий рынок, вызванный рецессией, что кажется разумным режимом работы, если только мы не увидим резкого изменения в новостном потоке, прошлые медвежьи рынки не часто материализовались по прямой линии... Мы подозреваем, что рынок может организовать отскок медвежьего рынка от этой поддержки в краткосрочной перспективе, но считаем, что этот подъем будет сдержанным и потенциально кратковременным, если только новостной поток не претерпит резких изменений».
Рынок настолько глубоко в яме, что индекс S&P 500 может восстановиться на 10% и едва коснуться своей 20-дневной скользящей средней — области, где резкие отскоки в нисходящих трендах часто заканчиваются провалом.
(Именно здесь важно отметить парадоксальный факт, что сильно перепроданные рынки в разгар каскадного спада одновременно готовы к резким отскокам и подвержены риску дальнейшего беспорядочного спада.)
«Стадия паники»
Не будем делать макроанализ в целом тяжелого дня, но стоит отметить некоторые интересные признаки капитуляции в пятницу: срочные продажи затронули некоторые ранее якобы безопасные активы, в то время как секторы, лидировавшие в снижении, получили относительное облегчение.
Золото упало более чем на 2% в пятницу, Utilities Select Sector SPDR Fund упал на 5,5%, акции Berkshire Hathaway потеряли почти 7% после феноменального роста, в то время как другие «мегакапитализированные компании, не входящие в Mag7» Visa, Eli Lilly и JPMorgan все они отставали от S&P 500 в тот день. Russell 2000 – в условиях жесткого медвежьего рынка и не намного выше своего максимума 2018 года – в пятницу превзошел индекс S&P 500 на 1,6 процентных пункта.
«Мы наконец-то достигли стадии тотальной паники», — говорит Полсен, который также отмечает некоторые компенсации радикального падения перспектив экономического роста. Финансовый стимул уже на подходе через обвал доходности 10-летних казначейских облигаций с 4,8% до 4% в середине января. Падающий доллар США оказывает смягчающее воздействие, как и нефть, стремительно падающая до 60 долларов за баррель. И, конечно, все препятствия рецессии теперь зависят от сохраняющейся тарифной агрессии, что может быстро измениться, если администрация откроет выходной пандус.
Поскольку за семь недель произошло столько серьезных корректировок цен, трудно утверждать, что на рынке был заложен большой запас прочности. Оценки акций заметно выросли, хотя и с повышенных показателей. S&P 500 вернулся к 19,4-кратному 12-месячному форвардному доходу, что является высоким показателем на протяжении десятилетий, но, хотите верьте, хотите нет, это целый пункт P/E ниже пятилетнего среднего значения. Равновзвешенный S&P 500
Показатель P/E вернулся к среднему значению за 15 лет — менее 16.
Обычно говорят, что такие мультипликаторы настолько хороши, насколько хороши прогнозы прибыли, но снижение мультипликатора — это способ рынка выразить определенный скептицизм относительно достижимости этих цифр.
Итак, реакция акций на квартал, который, как ожидается, будет неплохим, но с некоторыми пессимистичными прогнозами, многое расскажет нам о том, какой психологический буфер был создан неделями беспокойства инвесторов, которое казалось чрезмерным, пока не оказалось слишком слабым, чтобы выдержать шок от пошлин Трампа.
Источник:www.cnbc.com