Переход от «Америки превыше всего» к «Америке в последнюю очередь» ярко отразился на показателях фондового рынка США. Американские акции отстали от мировых рынков с самым большим отрывом за последние тридцать лет, что было обусловлено опасениями инвесторов по поводу неустойчивой политики.
Апрель был бурным месяцем для финансовых рынков, отмеченным значительной волатильностью и неопределенностью. Инвесторы столкнулись со значительным стрессом, особенно после хаотичного объявления «Дня освобождения», которое ввело самое обширное повышение тарифов со времен Закона о тарифах Смута-Хоули. S&P 500 упал примерно на 13% за первую неделю, а рынки облигаций и валют испытали тревожные колебания. Долгосрочные казначейские облигации были распроданы, поскольку хедж-фонды закрыли кредитные позиции, а доллар США резко обесценился по отношению ко всем валютам G7, подорвав его статус безопасного убежища. Эта ситуация отразила опыт Японии в 1990-х годах, вызвав опасения по поводу потенциальной тенденции «Продавать Америку». Бегство от американских активов особенно тревожно, поскольку мировая финансовая система полагается на безопасность доллара США и казначейских облигаций.
Когда эти безопасные активы попадают под удар, последствия оказываются серьезными. Несмотря на первоначальные потрясения, рынок США неожиданно восстановился к концу апреля, вернувшись к исходной точке. Ралли следовало знакомой постпандемической схеме: лидировали технологические акции, за ними следовали циклические, такие как финансовые и промышленные, в то время как защитные, такие как здравоохранение и основные продукты, отставали. Инвесторы нашли некоторое успокоение во внимании президента к результатам рынка и ожидали вмешательства Федеральной резервной системы во время спадов. Напротив, европейские рынки, похоже, чувствуют себя лучше. Евро находится на самом высоком уровне за три года, немецкие облигации превзошли казначейские облигации, а европейские акции продемонстрировали устойчивость, несмотря на торговую войну.
ГЛОБАЛЬНАЯ ЭКОНОМИКА
США
Более широкие экономические перспективы США остаются мрачными, а страхи рецессии ослабляют преимущества низких процентных ставок. Оценки доходов на год остаются оптимистичными, но американские акции по-прежнему дороги. Будущее зависит от того, сможет ли Белый дом обеспечить последовательную и предсказуемую политику, позволяющую рынкам стабилизироваться на более высоких уровнях, или же продолжающаяся волатильность приведет рынки к более низким уровням.
Первоначальные данные второго срока Трампа рисуют мрачную картину. Американские акции упали более чем на 7% за первые 100 дней, что стало худшим стартом для новой администрации со времен президентства Джеральда Форда. S&P 500 упал на 7,2% с момента инаугурации Трампа, а рост ВВП в первом квартале оказался отрицательным и ниже ожидаемого на уровне -0,3% по сравнению с предыдущим кварталом. Снижение ВВП связано с резким ростом импорта товаров до объявления тарифов. ВВП во втором квартале предоставит более точную оценку влияния тарифов.
Трамп агрессивно использовал тарифные полномочия для продвижения американской самодостаточности, что привело к самым высоким эффективным тарифным ставкам за столетие. Несмотря на его обещания сдержать рост цен, инфляция продолжала снижаться, тенденция, которая началась при Байдене. Однако потребительские настроения также снизились из-за опасений глобальной рецессии, вызванной торговой напряженностью. Еще одним примечательным моментом является резкое падение рейтингов одобрения Трампа, которое необычно круто по сравнению с типичными президентскими тенденциями в первые месяцы его пребывания у власти.
Европа
Макроэкономические показатели указывают на замедление активности. В частности, прогнозные PMI показали, что европейские экономики уже замедлялись до вступления в силу тарифов. Композитный PMI еврозоны за апрель упал до четырехмесячного минимума 50,1. Несмотря на это, ВВП еврозоны в первом квартале неожиданно вырос на 0,4%, что, вероятно, было обусловлено накоплением запасов предприятиями и домохозяйствами до введения тарифов. Замедление активности сохранило процесс дезинфляции на верном пути, с более мягкими показателями в странах еврозоны перед пятничным обновлением еврозоны. Были признаки стабилизации в Германии, поскольку индекс делового климата Ifo улучшился четвертый месяц подряд. Напротив, PMI Великобритании резко упал до 29-месячного минимума до 48,2, при этом сектор услуг вошел в фазу сокращения, а производственная активность ослабла самыми быстрыми темпами за 32 месяца.
Однако текущие последствия торговой войны с США искажают краткосрочную и среднесрочную картину. После введения США 20%-ных пошлин на европейские товары индекс Stoxx 600 упал с самыми большими потерями с начала пандемии. Рынок учитывает опасения, что торговая война окажет негативное влияние на экономический рост и ограничит потребительский спрос.
Азия
Из-за относительно высокой доли экспорта в США азиатские страны больше всего страдают от взаимных тарифов. С другой стороны, 90-дневная отсрочка тарифов и полное освобождение некоторых электронных товаров от тарифов принесли коллективное облегчение азиатскому региону. Китайская экономика уверенно начала новый год, и динамика особенно улучшилась к концу квартала. Промышленный сектор продемонстрировал значительный рост из-за некоторых упреждающих эффектов, связанных с торговым конфликтом и более сильным внутренним спросом. Рост розничных продаж заметно ускорился благодаря государственным субсидиям, а инвестиции в основные фонды увеличились самыми быстрыми темпами почти за год. Ожидается, что торговый спор с США приведет к замедлению роста, хотя Китай экспортирует в США товары на сумму всего около 3% своего ВВП. Пекин, вероятно, попытается смягчить любое потенциальное снижение роста путем продвижения или усиления мер стимулирования. Более слабый обменный курс по отношению к доллару США также может оказать поддержку. Кроме того, ожидается, что перенаправление торговли через транзитные страны, такие как Вьетнам, и временное снижение тарифов на отдельные электронные товары смягчат замедление экономики.
АКЦИИ
В апреле фондовые рынки США на первый взгляд казались относительно стабильными, но испытали значительную волатильность между началом и концом месяца. S&P 500 снизился на 0,76%, упав на 13% после Дня освобождения. Аналогичным образом Nasdaq завершил апрель с ростом на 0,85%, несмотря на потерю более 14% в какой-то момент. Такое развитие событий было названо сделкой «Продай Америку». Это затронуло не только акции, но и доходность долгосрочных долговых обязательств резко выросла, а доллар США снизился. Несмотря на то, что рынки значительно восстановились после Дня освобождения, сохраняется обеспокоенность по поводу длительной потери доверия к американским активам. Это вызывает беспокойство, когда рынок, который, как ожидалось, станет надежным убежищем в неспокойные времена, испытывает собственную нестабильность. Хотя в настоящее время есть ограниченные доказательства того, что сделка «Продай Америку» неизбежна, потенциальный масштаб значителен. По оценкам, иностранные инвесторы держат $19 трлн в акциях США, $7 трлн в казначейских облигациях и $5 трлн в корпоративных облигациях США, что составляет 20-30% всего рынка. Только в марте инвесторы вывели почти $1 млрд из американских фондовых ETF и вложили около $9 млрд в европейские ETF, как сообщает HANetf.
В Европе акции пережили аналогичный спад после Дня освобождения: Dax упал на 13% за два дня. Однако к концу месяца ему удалось восстановить большую часть своих потерь, завершив месяц ростом на 1,50%. Хотя движение от американских акций к европейским аналогам замедлилось в этом месяце, оно все еще присутствует. Stoxx 600 вырос в апреле на 2,5% в долларовом выражении, в то время как S&P 500 упал на 1,5% (снижение более существенно в евро). Это следует за рекордным опережением Европы в первом квартале в долларовом выражении. На прошлой неделе Stoxx 600 достиг самого высокого соотношения к S&P 500 с начала 2024 года. Большинство индексов в Европе упали, при этом швейцарский рынок потерял больше всего (-3,82%), а Италия и Франция также испытали снижение (-1,18% и -2,53%). Несмотря на это, наблюдается явный всплеск оптимизма в отношении европейских активов.
Азиатские акции не стали исключением, показав высокую волатильность и неравномерную динамику в апреле. К концу месяца индекс MSCI Asia Pacific ex Japan вырос на 1,4%, а Nikkei 225 прибавил 1,2%. Несмотря на снижение акций Большого Китая, потери были смягчены фондами «национальной команды», покупавшими акции материка, в то время как Hang Seng упал на5,0%. Тайваньский Taiex резко упал из-за угроз введения пошлин, влияющих на акции полупроводниковых компаний. Южнокорейский Kospi добился солидного роста после объявления президентских выборов после импичмента президента Юна. Австралийский ASX вырос на 2,7%, что было обусловлено ралли последней недели, которое совпало с другими развитыми рынками.
Учитывая нынешние потрясения, старая поговорка «Продавай в мае» может быть разумной стратегией. Эта известная рыночная тенденция подтверждается десятилетиями исторических данных: фонд, который начал свою деятельность в 1993 году и отслеживал S&P 500 в период с мая по октябрь, достиг совокупной доходности в 171%, тогда как с ноября по апрель он вырос на 731%. Если рассматривать более длительный период времени, эффект «продавай в мае» становится еще более выраженным: за последние 74 года инвестирование в S&P 500 с мая по октябрь привело к совокупной доходности всего в 35% по сравнению с ростом в 11 657% в течение другой половины года.
ОБЛИГАЦИИ
Несмотря на обширные обсуждения одновременных движений облигаций и доллара США в начале апреля, значение этих сдвигов невозможно переоценить. Обычно во времена повышенного страха инвесторы ищут безопасность в долларах США и казначейских облигациях. Однако, несмотря на растущие опасения рецессии, этого обычного бегства в безопасность не произошло. Эту аномалию можно объяснить несколькими факторами, включая инфляционные риски и более фундаментальную проблему: США воспринимаются как менее предсказуемые, более антагонистичные и все более изолированные, что делает их менее привлекательными для иностранных инвесторов.
Спреды как инвестиционного уровня, так и высокодоходных облигаций значительно расширились с начала года, однако это расширение спреда все еще можно считать умеренным. Из-за ослабления напряженности в последние дни спреды теперь упали ниже своего 10-летнего медианного значения во всех сегментах. Это примечательно, поскольку, учитывая резкий рост волатильности и значительную коррекцию фондового рынка, можно было бы ожидать большего расширения спреда. Относительно умеренная реакция кредитных спредов обусловлена тем, что текущий рыночный стресс был вызван внешним влиянием, а не системным риском на финансовых рынках. В условиях финансового кризиса кредитный рынок отреагировал бы гораздо сильнее, поскольку кредитный кризис поставил бы под угрозу рефинансирование долгов. Поэтому текущая устойчивость корпоративных облигаций рассматривается как позитивный знак для состояния финансовых рынков в эти нестабильные времена. Это указывает на то, что инвесторы по-прежнему верят в то, что компании могут погасить свои долги.
Несколько должностных лиц ЕЦБ выразили обеспокоенность перспективами еврозоны, поскольку последствия тарифов президента США Дональда Трампа продолжают сказываться на мировой экономике. Европейский центральный банк (ЕЦБ) уже в седьмой раз снизил ключевую процентную ставку в апреле, ссылаясь на растущие экономические риски из-за торгового конфликта с США. В то же время риск инфляции снизился из-за укрепления евро, снижения цен на нефть и ухудшения перспектив роста.
Риски дефляции в Швейцарии возросли из-за сильного укрепления швейцарского франка в апреле, что привело к более низкой, чем ожидалось, инфляции в среднесрочной перспективе. Теперь мы ожидаем снижения ставки Швейцарским национальным банком (SNB) до 0% в июне, за которым последует еще одно снижение позднее в этом году.
ТОВАРЫ И ВАЛЮТЫ
Введение импортных пошлин США стало основной причиной снижения цен на сырьевые товары в апреле. Опасения по поводу глобального роста также оказали давление на цены на сырую нефть. Учитывая сохраняющуюся неопределенность, ожидается, что цены на нефть останутся нестабильными в ближайшие месяцы. Признаки деэскалации могут временно повысить цены. Однако вызванные самими собой шоки спроса в двух крупнейших странах-потребителях нефти в мире негативно сказываются на и без того слабом росте спроса на нефть; степень этого влияния зависит от того, будут ли отменены или усилены тарифы. Кроме того, Организация стран-экспортеров нефти (ОПЕК) планирует приблизить добычу к пределу своих возможностей. Это заявление усугубило снижение цен на нефть, изначально вызванное последствиями повышения пошлин США в «День освобождения». Цена на сырую нефть недавно упала до 55 долларов за баррель. Похоже, что ОПЕК больше сосредоточена на захвате доли рынка, чем на более высоких ценах. Группа может учитывать растущую угрозу со стороны нефтяной промышленности США, которая в последние годы выиграла от сокращения добычи ОПЕК. Поскольку себестоимость добычи в нефтяной промышленности США значительно выше, ее рост, скорее всего, будет сдерживаться при более низких ценах на нефть. Меньшие нормативные требования для производителей США вряд ли остановят эту тенденцию. Индекс доллара США зафиксировал худшие результаты за первые 100 дней президентства США со времен Никсона, когда США отказались от золотого стандарта в пользу свободно плавающего обменного курса. С 20 января, когда Дональд Трамп вернулся в Белый дом, по 25 апреля доллар США находится на пути к самому большому ежемесячному убытку по крайней мере с 1973 года. Кроме того, основные инвесторы более пессимистичны в отношении перспектив доллара, чем за последние почти 20 лет, что отражает влияние торговой войны Трампа на активы США. Согласно Глобальному опросу управляющих фондами Bank of America, 61% респондентов ожидают, что доллар США обесценится в течение следующих 12 месяцев, что является самым высоким процентом с мая 2006 года.
Доллар США обесценился больше всего по отношению к швейцарскому франку, при этом валютная пара испытала самое большое двухнедельное движение с момента отмены минимального обменного курса евро. Репутация швейцарского франка как самой стабильной валюты в мире, а также его относительно небольшой размер по сравнению с основными валютами («эффект чашки эспрессо»), вероятно, способствовали этому значительному движению. Швейцарский франк также укрепился по отношению к евро, хотя евро в настоящее время рассматривается как альтернатива доллару США и является одной из самых сильных валют.
Источник:www.bendura.li